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中國資本市場發展的新里程碑:九論設立科創板的理論與實踐

原標題:中國資本市場發展的新里程碑:九論設立科創板的理論與實踐

   編者按:

設立科創板與試點注冊制是最近十年來中國資本市場發生的最大變革,與成千上萬家科創企業的發展乃至整個國家的經濟轉型息息相關。在科創板漸行漸近之際,中國產業升級網經過精心調研特別發起“十論科創板”原創專題評論,以十篇論述全面解析科創板的理論與實踐,助推資本市場變革和產業轉型升級。

三十而立。今年29歲的上海證券交易所在即將進入而立之年之際,迎來了一次重大的發展機遇:設立科創板并試點注冊制。

這是黨和國家賦予其的歷史使命,同時也是中國資本市場發展的一個新里程碑。習近平總書記2018年11月5日在首屆中國國際進口博覽會開幕式上親自宣布將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制后,僅僅隔了半個月,2018年12月19日至21日召開的中央經濟工作會議指出,資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用,要通過深化改革,打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場,提高上市公司質量,完善交易制度,引導更多中長期資金進入,推動在上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地。

一個月后的2019年1月23日,習近平總書記主持召開中央全面深化改革委員會第六次會議。會議指出,在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制是實施創新驅動發展戰略、深化資本市場改革的重要舉措。要增強資本市場對科技創新企業的包容性,著力支持關鍵核心技術創新,提高服務實體經濟能力。要穩步試點注冊制,統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎制度改革,建立健全以信息披露為中心的股票發行上市制度

4月19日,中共中央政治局召開會議,分析研究當前經濟形勢,部署當前經濟工作,要求要以關鍵制度創新促進資本市場健康發展,科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行注冊制。

在宣布設立科創板并試點注冊制之前,中國資本市場已經形成了包括主板、中小板、創業板在內的多層次的市場體系。這一市場體系基本滿足了一般企業的直接融資需求。但是,在這一市場體系中,無論主板、中小板還是創業板,都缺失了正處于各種不同發展階段的科創企業的一席之地,哪怕這些企業迫切需要通過直接融資補充科研和生產所急需的資金。現行主板、中小板和創業板的上市標準都以利潤為核心,而絕大多數科創企業還正在突破關鍵核心技術的路上,依現行上市標準根本難以踏進直接融資的門檻。

科創板的設立在中國資本市場打造了一個科創屬性的專業板塊,并以預計市值作為上市的核心標準,對那些正在前行中、具有巨大發展前景、哪怕仍處于虧損階段的科創企業敞開了大門。中國資本市場也從此告別了“唯利潤”的時代。我們一直說買股票買什么?買企業的未來。就這一點而言,市場也回歸了本質。

更具有特別意義的是,崛起中的中國正以創新驅動發展作為國家戰略,科創板的設立將為一大批在這一戰略中承擔重任的科創企業提供支撐。中國資本市場從未和國家發展戰略如此緊密契合,并成為這一國家戰略的重要組成部分。

設立科創板帶給中國資本市場另一個里程碑式的發展,是試點注冊制。中國資本市場在此之前的29年間一直實行審核制,試點注冊制的實行是一項基礎性變革,將給這個市場帶來一系列的變化與發展。

從注冊制下的發行審核來看,在關注相關發行條件和上市條件的基礎上,以信息披露為核心,更加強化信息披露監管,更加注重信息披露質量,以此為抓手切實保護投資者利益。監管部門要做的,不再是判別真偽,而是從投資者需求出發,從信息披露充分性、一致性和可理解性高度開展審核問詢,督促發行人及其保薦人、證券服務機構真實、準確、完整地披露信息,而把判斷權、選擇權交給投資者。

為更好地把握好科創板建設方向、提供專業支持,上交所組建了第一屆科技創新咨詢委員會,并于4月20日舉行了第一屆咨詢委成立大會。

發行階段,實行市場化的發行承銷制度,建立以機構投資者為參與主體的市場化詢價、定價和配售機制,新股發行價格、規模、節奏等主要通過市場化方式決定,同時強化市場有效約束。在設立基本條件、對投資者進行適當性管理的同時,對科創板股票實行差異制度,包括上市后前5個交易日不設價格漲跌幅限制、后續價格漲跌幅比例限制放寬至20%。上市后的監管則突出“持續”,實行更加合理的股份減持制度、更加規范的差異表決權制度、更加靈活的股權激勵制度、更加市場化的并購重組制度等。

6月2日,中國證監會主席易會滿在接受記者采訪時,特別強調了設立科創板并試點注冊制對中國資本市場發展的推動作用。他說,設立科創板并試點注冊制已進入沖刺階段,這項改革不僅會在關鍵制度創新上實現突破,還將成為改革的試驗田,進而帶動資本市場的全面深化改革。

此前的5月30日,中國證監會副主席閻慶民在“2019金融街論壇年會”上指出,當前推動科創板并試點注冊制平穩起步,落實以信息披露為核心的證券發行注冊制是證監會的首要工作,我們也將助力北京科技創新中心的建設,加大企業上市的培育力度,支持符合條件的科技型創新企業,利用科創板的機遇做強做大。今后全國有了科創板,未來努力力爭探索做一個科轉板,把技術、專利,利用技術市場,轉化成應用生產力。

前中國證監會主席肖鋼在2019年清華五道口全球金融論壇上甚至預言,中國資本市場經歷了3次科技浪潮,新一輪科技浪潮腳步越來越近,應加快科技與金融的融合,迎接資本市場進入新的發展模式。由此可見,設立科創板并試點注冊制,對于推動整個中國資本市場發展的意義,完全不亞于設立這個市場板塊本身。

設立科創板并試點注冊制的大幕已經拉開,注定會成為中國資本市場發展的一座豐碑。

第一財經獲授權轉載自“中產網”微信公眾號

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